Grandes entidades financieras advierten sobre la desaceleración y el impacto limitado de los sectores exportadores en el empleo argentino
Puntos importantes
- Bancos como Goldman Sachs ven una reconfiguración de la economía argentina con más exportaciones, pero sin impulsar el empleo ni consumo.
- El crecimiento económico se desaceleró en Q2, concentrándose en sectores primarios y energía; Goldman Sachs recortó su proyección 2026 a 2%.
- La expansión no genera empleo ni mejora el crédito, con salarios estancados y débil demanda, pese a récords de superávit comercial.
La economía argentina comenzó a mostrar una nueva configuración: produce más petróleo, gas, minerales y granos, genera un mayor superávit comercial y reduce algunos de sus desequilibrios históricos, pero todavía no consigue transformar esa mejora en más empleo, crédito y consumo.
Esa es la principal conclusión que surge de los últimos informes publicados por Goldman Sachs, JP Morgan y Santander. Los bancos reconocen los avances fiscales y externos alcanzados por el programa económico, aunque también señalan que la recuperación perdió velocidad, se volvió más desigual y "quedó concentrada en actividades con una participación relativamente baja en el mercado laboral".
Eso llevó a Goldman Sachs a recortar de 2,7% a 2% su estimación de crecimiento para 2026, debido al menor impulso observado durante los últimos meses y a la limitada cantidad de sectores que participan de la expansión.
Y es que el banco calculó que la actividad se contrajo 0,9% trimestral desestacionalizado durante el segundo trimestre. Aunque mantiene una visión constructiva sobre el mediano plazo y proyecta una recuperación de 2,7% para 2027, advirtió que "los riesgos continúan inclinados a la baja".
2,7% a 2,3% su estimación de crecimiento para 2026 "luego de conocerse el EMAE de junio, debido a una dinámica más débil de lo esperado durante el segundo trimestre".
Sin embargo, Balanz todavía espera una mejora de la actividad en la segunda mitad del año. Tavella señala que la recuperación podría apoyarse en salarios reales más estables a medida que continúe la desinflación, una recomposición del crédito, incluida la reciente flexibilización del financiamiento en dólares, y una política monetaria potencialmente menos restrictiva.
Adrián Yarde Buller, estratega jefe de Facimex Valores, coincide en que el desempeño de la primera mitad del año obligó a moderar las expectativas.
"Durante buena parte del año proyectamos un crecimiento en torno al 2,5% para 2026, principalmente esperando un desempeño modesto de la inversión. En las últimas semanas recortamos esta proyección a la zona de 2% debido a un desempeño algo más flojo de lo esperado en la primera mitad del año", afirmó en charla con este medio.
De cumplirse ese escenario, la Argentina acumularía tres años consecutivos de crecimiento por primera vez desde 2008. Sin embargo, el avance promedio durante el actual mandato de Javier Milei sería de alrededor del 2% anual.
Una economía que crece a dos velocidades
El principal cambio no está solamente en cuánto crece la economía, sino en qué sectores explican esa expansión.
Desde el inicio de la actual Administración, las actividades primarias crecieron cerca de 25%, mientras que el conjunto de la economía avanzó algo más de 5%. En el mismo período, los servicios aumentaron apenas 3,6% y el sector secundario, que comprende la industria, la construcción y los servicios públicos, se contrajo algo más de 3%.
El agro recibió el impulso de mejores cosechas; la producción de hidrocarburos avanzó con el desarrollo de Vaca Muerta, y la minería comenzó a beneficiarse de nuevas inversiones y de la desregulación.
Goldman Sachs considera que esta reasignación hacia sectores más productivos y exportadores es consistente con el programa económico. El ajuste fiscal, la apertura comercial, la reducción de impuestos a las exportaciones y la eliminación de diferentes distorsiones favorecen a las actividades capaces de competir internacionalmente.
Al mismo tiempo, pierden participación sectores que anteriormente estaban sostenidos por la protección comercial, el gasto público o diferentes mecanismos de intervención.
Sin embargo, el banco aclaró que esa transformación estructural "no alcanza para explicar toda la desaceleración reciente". También influyeron la incertidumbre política, la debilidad de la confianza, la volatilidad financiera, las fluctuaciones cambiarias y una inflación que, pese a la desaceleración, continúa cerca del 30% interanual.
El nuevo motor de dólares
La energía aparece como el caso más evidente del cambio de modelo. La producción petrolera creció más de 30% frente al nivel registrado a fines de 2023. Goldman Sachs señaló que la incorporación de nueva capacidad de transporte, especialmente con la entrada en funcionamiento del oleoducto VMOS prevista para mediados de 2027, podría convertirse en otro catalizador para la producción y las exportaciones.
El saldo comercial energético acumuló u$s5.800 millones durante el primer semestre y llegó a u$s6.600 millones hasta julio. En los últimos doce meses alcanzó los u$s10.600 millones, equivalentes aproximadamente al 1,5% del PBI y a poco menos de la mitad del superávit comercial total calculado por Goldman Sachs.
JP Morgan también destacó la fortaleza del sector externo. Según su informe, julio marcó el trigésimo segundo superávit comercial mensual consecutivo.
Las exportaciones alcanzaron los u$s8.854 millones, con un crecimiento interanual de 14,1%, mientras que las importaciones bajaron 1,7%, hasta los u$s6.739 millones. El resultado fue un superávit mensual de u$s2.100 millones, frente a los u$s900 millones obtenidos un año antes.
En los primeros siete meses del año, el saldo positivo llegó a u$s16.080 millones, más de cuatro veces los u$s3.669 millones registrados durante el mismo período de 2025. En la medición acumulada de doce meses utilizada por JP Morgan, el superávit alcanzó los u$s30.300 millones.
Sin embargo, la composición del resultado también expone la debilidad del mercado interno. Los precios de exportación subieron 12,4% interanual en julio, mientras que los volúmenes exportados aumentaron apenas 1,5%. A la vez, las cantidades importadas cayeron 9,2% en el mes y acumularon un retroceso de 9,4% durante el año.
El superávit, por lo tanto, combina una mejora exportadora con una demanda todavía deprimida de bienes de capital, insumos y piezas importadas.
Más exportaciones, pero menos empleo
El principal problema del nuevo patrón de crecimiento es laboral. Las actividades primarias representan menos del 10% del empleo privado formal, por lo que su fuerte expansión tiene un impacto relativamente acotado sobre la ocupación total.
La economía puede producir más, exportar más y acumular un mayor saldo comercial sin generar una mejora equivalente en el mercado de trabajo.
Según Goldman Sachs, los salarios reales prácticamente no crecieron durante los últimos doce meses y se encuentran apenas 4% por encima del nivel registrado al comienzo de la gestión de Milei, 30 meses atrás.
La inflación de 2025 y comienzos de 2026 erosionó el ingreso disponible de los hogares. La combinación de salarios estancados, debilidad laboral e incertidumbre afectó la confianza de los consumidores, la percepción de las empresas y los niveles de aprobación del Gobierno.
JP Morgan llegó a una conclusión similar al analizar los últimos datos de actividad. El EMAE creció 0,8% mensual desestacionalizado en junio, luego de dos caídas consecutivas, pero el rebote no alcanzó para compensar el mal desempeño del trimestre.
En términos interanuales, la economía avanzó 2,7% en junio. Sin embargo, el nivel de actividad quedó prácticamente sin cambios frente al promedio del cuarto trimestre de 2025.
Durante el segundo trimestre, la minería creció 16,4% y el agro avanzó 6,2%. En cambio, la industria y el comercio continuaron en terreno negativo y, en conjunto, restaron 0,6 puntos porcentuales al crecimiento.
La construcción mostró una señal más alentadora, con una expansión interanual de 1,8%, aunque todavía parte de niveles deprimidos.
El crédito dejó de empujar
Otro límite para la recuperación es el menor dinamismo del crédito.
Goldman Sachs advirtió que la desaceleración de los préstamos y el aumento de la morosidad podrían mantener cautelosos a los bancos. El crédito había sido uno de los principales motores de la primera etapa de la recuperación, pero su contribución comenzó a perder fuerza.
Santander observó que la mora del sector privado bajó de 7,7% a 7,6% en junio, aunque la mejora se explicó porque el volumen total de préstamos creció más rápido que el stock absoluto de créditos impagos.
La mora de las familias se mantuvo en 12,8%. Dentro de ese universo, la correspondiente a las tarjetas de crédito bajó de 13,1% a 12,6%, pero la de los préstamos personales subió de 15,9% a 16,4% y la de los prendarios aumentó de 7,7% a 7,9%.
Santander considera que la mora "podría haber alcanzado un techo durante el segundo semestre, aunque todavía necesita comprobarse la velocidad de normalización". Hasta entonces, es probable que los bancos mantengan criterios más restrictivos para prestar.
El Gobierno intenta destrabar ese problema mediante un programa de $2 billones destinado al financiamiento hipotecario. El Fondo de Garantía de Sustentabilidad ofrecerá fondeo UVA de mayor plazo a las entidades financieras, que podrán otorgar préstamos con una duración mínima de 15 años y una tasa máxima de UVA más 7,5%.
JP Morgan estimó que el programa podría generar unos 17.000 créditos y elevar el stock hipotecario en aproximadamente 0,2 puntos del PBI, equivalente a un incremento cercano al 20% frente a los niveles actuales.
El efecto inicial sobre la actividad sería moderado. No obstante, si los bancos muestran interés en las licitaciones, el mecanismo podría demostrar que existe capacidad para reconstruir el crédito hipotecario mediante fondeo de largo plazo en pesos.
Dónde ve valor Wall Street
La transformación económica también empieza a definir las preferencias de los inversores.
Santander mantiene su recomendación de favorecer las acciones atadas al petróleo y gas frente a las bancarias. Para modificar esa posición, el banco quiere observar una recuperación más firme de los préstamos en pesos y nuevas señales de normalización de la mora.
Las entidades financieras presentaron balances del segundo trimestre con márgenes resistentes y una mejora secuencial de las ganancias, favorecida por la menor inflación y la reducción de los costos de fondeo. Sin embargo, el crédito en pesos sigue débil y el crecimiento se concentra principalmente en los préstamos en dólares.
La energía, en cambio, cuenta con producción creciente, mayor infraestructura, exportaciones en expansión y una contribución cada vez más relevante a la generación de divisas.
El contraste ayuda a explicar por qué las noticias macroeconómicas positivas ya no provocan una suba generalizada de los activos argentinos. Santander señaló que la mejora de la confianza en el Gobierno, la posible estabilización de la mora y la aprobación en Diputados de la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central tuvieron un impacto limitado sobre los ADR.
Para el banco, los precios podrían estar incorporando parte del riesgo electoral de 2027. La confianza en el Gobierno aumentó 6,4% mensual en agosto y la aprobación presidencial estimada volvió a ubicarse alrededor del 41%, pero permanece cerca del 40%, nivel que Santander considera crítico para evaluar la continuidad del programa después de las elecciones.
Por Andrés Rodríguez - IP